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84農業網 時間：2018-05-12 作者：佚名 來源：網絡整理
棕櫚油自17年秋天起持續下跌，隨著油脂板塊主力合約近期半個月左右的震蕩盤整，市場中“抄底”入場的情緒漸濃，筆者認為時機尚不成熟，現階段等待機會是較好的選擇。
產量增幅明顯
18年馬來西亞棕櫚油第一季度產量總計450.34萬噸，而去年同期僅為399.94萬噸，過去六年的季度產量均值為389.38萬噸，產量增幅十分顯著。其中除1月份產量為近七年的次高點以外，2月、3月產量均創出了近七年同期的最高產量。另外，每年的11月至次年的1月是棕櫚油的減產期，自3月開始產量逐漸增加，季節特性上來分析，二季度的供給即使是維持往年同期水平，供給也相對充足，而目前來看氣候的轉變已經給東南亞帶來了充沛的降雨，二季度產量高于歷史水平是大概率事件。
境內外庫存高企
馬來西亞3月期末庫存為232.34萬噸，遠高于去年同期的155.29萬噸與過去五年均值182.91萬噸。國內棕櫚油庫存截至上周三為71.5萬噸，遠高于去年同期的59.7萬噸。庫存雖然低于過去五年均值，但要考慮自12年開始我國對棕櫚油的需求就逐年減少的情況，目前的庫存狀況已經偏高。另外4月下旬三大油脂庫存總計約210萬噸，近期趨于平穩，但仍處于歷史高位。后期主產國及主消國進出口情況的變化將決定高位境內外庫存對棕櫚油價格的壓制作用是否持續。
棕櫚油進出口情況
第一季度出口情況較好，尤其3月份出口量為156.53萬噸，高于去年同期的126.58萬噸以及過去五年均值131.33萬噸。但是從圖表上可以明顯看出，一季度出口量增加幅度不及產量增加幅度，這一情況也反映在了前面提到的馬來西亞棕櫚油期末庫存上。3月份我國進口量為33萬噸，高于去年同期與五年均值，但增額的進口量并沒有得到有效消耗，而是累積到了庫存當中。往年我國棕櫚油進口量呈現出年內時間序列兩端高中間低的情況，這也符合我國油脂類商品的消費季節性特點。預計在目前庫存較高的情況下，隨著油脂消費進入季節性淡季，我國的二季度的進口量會有所縮減。此外，近期的豆棕油FOB價差圍繞100美元上下波動，在此價差區間棕櫚油也難顯現出在油脂中更強的替代性。
另外，作為從馬來西亞進口棕櫚油數量最多的印度，其3月份從馬來西亞進口了大量的棕櫚油，遠高于歷史同期水平，增加幅度也大于印度對棕櫚油需求的長期增長速度。筆者認為這與印度政府提高棕櫚油進口關稅有關，3月初印度政府將毛棕櫚油進口稅調高到44%，高于早先的30%，精煉棕櫚油的進口稅也從40%調高到54%。為了應對棕櫚油進口關稅的提高，以及傳統的5月齋月消費旺季，印度進口商在高額關稅生效前簽訂了較大量級的進口合同，而隨著高額關稅以及進口量限制政策的生效，會大程度抑制后續二、三季度印度的進口量。除中、印外的兩個主要進口國，歐盟地區消費穩定，除非柴油價格大幅上行帶動生物柴油消費，否則歐盟地區難有大幅度的預期外變化，而巴基斯坦的進口量較少，對于整體庫存影響不大。
總結
預計二季度馬來西亞棕櫚油供給較為充足，而主要進口國后續的進口量又很難大幅增加，境內外高庫存的情況短期內難以改變，目前“抄底”棕櫚油為時過早。隨著時間的推移，基本面因素已經逐漸被現有價格完全包含，如果后期油脂商品的整體庫存不再繼續增加，期價也難再深跌。同時，連棕油指數周線圖上來看，目前正處在較強的支撐區域，而期價也處于歷史較低位置，相對于上方空間，繼續下跌的空間相對有限。此外，不排除粕類消費旺季來臨，帶動油籽類商品壓榨量，從而推高油脂庫存，繼續壓制油脂類商品價格的可能性。
所以，筆者認為在目前庫存狀況難以改善，進入油脂消費淡季局勢不甚清晰的情況下，可以考慮規避風險。待旺季來臨前夕，根據當時的棕櫚油庫存情況再考慮介入棕櫚油遠月合約或將是較為安全的選擇。
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